摘要 ：能否激起市场火花（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
2023年夏天，大众汽车行业最劲爆的牵手强强消息 ，大概是小鹏相小鹏汽车和大众汽车“结婚” 。
小鹏要变“大鹏”了 ，联合大众要有“小众”了 ？
7月26日 ，还互小鹏汽车 、大众大众汽车集团共同宣布 ，牵手强强双方就战略技术合作签订框架协议 ，小鹏相同时 ，联合大众汽车集团对小鹏汽车进行战略少数股权投资签订股份购买协议。还互
小鹏汽车将以每ADS(*) 15美元的大众价格向大众汽车集团发行约占交易完成后4.99%的A类普通股 ，总值约7亿美元 。牵手强强
在战略技术合作方面 ，小鹏相小鹏汽车和大众汽车集团，联合将基于各自核心竞争力和小鹏汽车的还互G9车型平台 、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统软件 ，共同开发两款B级电动汽车车型 ，以大众汽车品牌在中国市场销售 。相关车型预计将于 2026 年开始投产（即 “SOP”） 。
此外 ，双方还将在多个领域探索其他潜在的战略合作 ，包括未来电动车平台 、软件技术和供应链方面的合作。
当然 ，股份发行将取决于惯例交割先决条件的达成 ，包括适用的监管审批。
我们知道 ，从2022下半年以来 ，小鹏汽车的销售遇到压力，近期有一定反弹 ，但依旧比自己的高峰低不少；同时大众汽车在中国的日子 ，不用杠杆游戏说 ，远不如过去 ，特别在电动车领域表现相对较弱 。
从最新披露信息看，小鹏汽车和大众汽车的接触实际已经有一段时间 。此次联姻 ，能否激起市场火花 ，谁先在新能源智能汽车领域获得新生 ？“杠杆观车”借此机会 ，今天对2家公司近1、2年的战绩做个系统梳理。
小鹏汽车
1 、小鹏汽车销售承压 ，跑输大盘。2022前半段 ，小鹏汽车销售是很不错的 ，但是后半段开始出现乏力迹象 。到了2023年，已经过去半年，没有任何一个月销量超过9000辆 ，更别说去年高峰时动辄1万多辆。
如下图 ，2023年前6个月 ，最低时1月甚至只卖了5200多辆 。2月也只有6000来辆，3 、4 、5月都在7000多辆，小幅增长 ，直到6月冲上8600多辆 。
这个战绩和2022年同期比 ，实在是差很多。
小鹏汽车2023年前6月销量
如下图 ，2022年6月 ，一个月就是15000多辆 ，差一点是2023年同期的2倍 。
然后2022上半年，总计销量都接近6.9万辆 ，平均一个月超1万辆 。
你说这2023年同期的降幅 ，杠杆游戏就不算了 ，知道承压就行 。
小鹏汽车2022年前6月销量
乘联会数据披露 ，2023年6月我国新能源狭义乘用车销量66.5万辆 ，同比增长25.2%，环比增长14.7%；累计销量308.6万辆，同比增长37.3%。
显然，小鹏汽车2023前半程 ，跑输了大盘 。
说完销售 ，我们看最新的财报 。
2 、小鹏汽车2023年一季度亏损扩大 。此前杠杆游戏也写过 ，2023年一季度，小鹏汽车录得营收40.33亿元 ，2022年同期有74.55亿元，真是够悲催的 。
同比下滑了大约46% ，蔚来起码还是小幅增长的，小鹏汽车竟然下滑这么多？
毛利还算不错 ，有6703万元 ，虽然营收下滑这么厉害 ，毛利起码没有转负 。而2022年同期毛利有超9亿元 ，如今同比下滑了超92%。
此前2022年同期 、2021年同期 ，该数字都是同比增长 ，分别有176.11% 、1759.74% 。
2023年一季度 ，小鹏汽车的归母净利润 ，不用杠杆游戏多说 ，自然是亏损的，-23.37亿元 ，2022年同期为-17.01亿元——营收下滑 、亏损加剧……
外界为小鹏汽车的担忧 ，也就是正常的 。
图表来源|东方财富（特此感谢）
如上图，小鹏汽车2023年一季度的毛利率低至1.66%，和蔚来汽车有得一比，真是好兄弟 ，同病相怜 。
2022年同期该数字为12.22%，哪怕2021年一季度营收更低 ，不到30亿元时 ，毛利率也有11.18% 。
截至2023年一季度末，现金 、现金等价物及受限制现金 ，小鹏汽车有147.1亿元 。短期内 ，还是撑得住 ，钱方面暂时还没问题。当然 ，扭转趋势很重要 。
3 、小鹏汽车2022年：从销冠到跌出前3 、巨亏91亿元 。还记得2021年 ，其交付量问鼎造车新势力的销冠；到2022年 ，其交付量跌出前三 ，被机构看空，亏损幅度再次扩大 ，年亏损超91亿元 。
2022年 ，小鹏汽车交付量120757辆 ，同比增长23%；全年收入268.6亿元 ，同比增长28%；其中 ，汽车销售收入248.4亿元，同比增长23.9% 。
不过 ，相比收入增速 ，销售成本增速更快一些，为237.7亿元 ，同比增长29.4%；全年毛利率继续下滑，约为11.5%；其中汽车毛利率更是下跌至个位数，仅为9.4% 。
2022财年 ，杠杆游戏看到小鹏汽车经营亏损达87.1亿元 ，相比2021年经营亏损65.8亿元 ，亏损幅度扩大约32% 。
同期 ，其净亏损额再次刷新近5年来记录，达91.4亿元 ，相比2021年净亏48.6亿元，亏损幅度扩大88%。
2022财年 ，小鹏汽车的短期借款为24.2亿元，2021年报中并没有短期借款；流动负债总额为241.1亿元，同比增加33.9% 。
截至2022年底 ，其资产负债率约为48.37%，比2021年增加近13个百分点 。
2022年底 ，小鹏汽车的现金及现金等价物约为146.1亿元 ，流动比率1.81倍 ，短期并无偿债压力。
不过 ，同期其现金及现金等价物 、受限制现金 、短期投资及定期存款合计约为382.5亿元 ，相比2021年底的435.4亿元，减少了52.9亿元。
小鹏汽车2022财年 ，第四季度的业绩表现最为拉胯 。
2022年第四季度 ，小鹏汽车的总收入51.4亿元 ，相比2021年同期的85.6亿元，下滑40%；相比2022年第三季度的68.3亿元 ，环比下滑24.7% 。
其中 ，汽车销售收入下滑幅度更大 。期内，其汽车销售收入约为46.5亿元，同比减少43% ，环比减少25%。
收入的大幅减少，除了销量减少外，毛利率也出现了明显下滑 。
2022年第四季度 ，小鹏汽车的毛利率仅为8.7% ，同比减少3.3个百分点 ，环比减少4.8个百分点 。
同期，其汽车销售的利润率更是降至5.7%，同比减少5.2个百分点 ，环比减少5.9个百分点。
小鹏汽车给出的解释是，因为其G3i和P7的汽车交付量减少，并被新推出的G9部分抵消 。但小鹏汽车的颓势短期要扭转似乎并不容易 。
后来我们看到，行业白热化 ，新势力的先发优势已然不在，白刃战开始了 。
大众中国
前几天杠杆游戏写过 ，根据《经济观察报》的报道，大众集团宣称，2023年上半年的集团交付量增幅显著 ，除中国外，全球其他地区交付量的同比增幅高达12.8% 。
相较之下 ，中国的同期交付量同比微降1.2% 。此外 ，大众集团对华电动车交付量也呈现下滑态势 ，同比微降1.6%至6.24万辆 。
相较之下 ，北美的业绩较为耀眼 ，交付量同比激增14.2%至45,8700辆。美国的业绩极为亮眼 ，今年上半年 ，大众向美的电动车交付量同比激增75.5% 。
1 、上汽大众2023上半年批零销量均下滑,一汽大众2023上半年批零小幅下滑 。上汽集团2023年6月产销快报披露 ，2023年6月上汽大众的销量为9.58万辆 ，2022年同期为12.60万辆 ，即同比下滑了23.96% 。
这个数字是不是错了 ？堂堂上汽大众 ，会在正常月份单月销量下滑幅度如此之大 ？事实是 ，没错 ，确实如此 。
接着我们看前6个月 ，也就是2023上半年上汽大众的销量 。如下图 ，销售了50.33万辆车 ，2022上半年则销售了57.47万辆车，同比下滑了12.42% 。
要知道2022上半年上海经历了什么，即便2022上半年那么糟糕了 ，2023上半年居然销量同比数据依旧不好 。
也就是不管单月 ，还是整个上半年 ，上汽大众跑输大盘。
说完销售数字 ，我们简单看看生产数据 。
总的来说，汽车生产是以销定产 ，有多少订单 ，一般才会生产多少 。偶尔或许会多或者少生产一点，大致节奏是趋同的 。
如上图 ，不管单月还是前半年 ，上汽大众的生产数据和销售数据差距不大 ，如果非要说差距 ，那就是6月产量下滑了29.14%，上半年下滑了14.91%——这2个跌幅都比销量跌幅更大 。
上述为出厂批发数据 ，如果看零售数据 。
根据乘联会披露 ，6月国内狭义乘用车市场零售销量达189.4万辆 ，同比下降2.6% ，环比增长8.7%；1-6月累计销量952.4万辆 ，同比增长2.7% 。
如上图 ，上汽大众2023年6月零售为9.88万辆，2022年同期为11.50万辆 ，同比下滑了14.1%——这个降幅实在是不小。
接着我们看前6月上汽大众的零售量 ，53.25万辆 ，2022年同期为53.30万辆 ，同比仅下滑了0.1%——下滑幅度虽然不大 ，但杠杆游戏注意到大盘却是同比增长2.7% 。
综上 ，无论看哪个指标 ，2023上半年 ，上汽大众的销量指标都不好。
看了2023上半年数据 ，杠杆游戏接着看看上汽大众2022的情况 。
说完上汽大众,我们再看看一汽大众 。
乘联会数据显示 ，2023上半年一汽大众批发销量为84.69万辆 ，2022年同期为85.60万辆 ，同比下滑了1.1% ，幅度不算大。
虽然说下滑 ，但是如乘联会下图 ，前10乘用车大厂 ，批发量下滑的还有好几个公司 。对了下滑幅度最大的就是兄弟上汽大众 。
接着我们看零售数据 。
2023上半年，一汽大众的零售量为83.87万辆 ，2022年同期为86.31万辆 ，同比下滑了2.8% 。
相较于东风日产 、长城汽车、上汽通用 ，广汽丰田这些大厂 ，一汽大众表现算不错了。
但无论如何 ，杠杆游戏要说 ，批发 、零售都是下滑的 。
2 、上汽大众2022年批零销量都跑输大盘 ，且零售下滑幅度达14.7%；一汽大众2022年艰难稳住 。产销快报披露 ，2022年12月上汽大众的销量为12.15万辆 ，2021年12月为13.66万辆，同比下滑了11.04%。这是批发数据 。
还不错的是 ，全年下来 ，上汽大众的销量为132.08万辆 ，2021全年为124.20万辆，同比增长6.35% 。
而根据乘联会数据 ，杠杆游戏看到2022全年乘用车累计批发2315.4万辆 ，同比增长9.8% 。即 ，上汽大众2022年的批发增速 ，虽然正的 ，但还是跑输了大盘 。
说完批发数据 ，我们看零售数据 。乘联会数据显然 ，2022年12月 ，上汽大众零售量为14.39万辆 ，同比增长2.4%。
乘联会数据显示 ，2022年12月国内狭义乘用车市场零售销量达216.9万辆 ，同比增长3.0%，环比增长31.4% 。从单月来说 ，上汽大众这么高销量 ，增速居然依旧跑输了大盘 。
接着我们看全年零售数据 ，上汽大众卖了124.35万辆 ，2021年为145.71万辆 ，同比下滑了14.7%。天啊撸 ，这降幅也忒大了。
乘联会数据显然，2022年国内狭义乘用车市场零售销量2054.3万辆，同比增长1.9%——上汽大众2022年的零售表现 ，可以说太糟糕了 。
一汽大众2022年批发了180.02万辆车，2021年基本也是如此 ，增幅为0% 。如下图 ，如果严格说 ，略微还有点下滑 ，只是忽略不计。
在前15乘用车大厂的批发数据中 ，我们可以看到一汽大众表现其实也不算最差 ，较大幅度下滑的还有好几家公司 。
但无论如何 ，这个成绩不好。
接着杠杆游戏说一下一汽大众的零售数据 ，很巧和2021年的数据也基本一致 ，增幅为0% 。
总计零售了177.91万辆 ，2021年的零售量为177.84万辆 。
和批发量一样，如果严格说 ，其实略有下滑 。
2022年还有多家合资公司下滑呢 ，所以无论如何2022年一汽大众算是基本稳住 。
3 、上汽大众2021年表现不好 ，一汽大众2021年批零量都下滑了10来个点 。根据乘联会数据 ，2021年上汽大众批发量为124.20万辆，而2020年为150.55万辆 ，同比下滑高达17.5% 。
如上图 ，上汽大众的批发表现在前15乘用车大厂中，是下滑幅度最大的 。
说完批发量 ，杠杆游戏说说零售数据 。
2021年上汽大众零售量为145.71万辆，2020年为156.80万辆 ，同比下滑了7.1% 。
上汽大众的零售下滑幅度在前15乘用车大厂中 ，虽然不是最高，但也属于比较高。
而且乘用车大厂 ，2021年多数是销量增长的 。
一汽大众2021年批发量还是第一 ，2022年后大家知道是比亚迪汽车。不过批发量 ，2021年一汽大众下滑了13.1% ，为180.08万辆 ，而2020年为超207万辆 。
想起来 ，这个下滑还是挺吓人的。如上图以及之前杠杆游戏写过 ，上汽大众的批发下滑幅度更大 。
其实批发的下滑幅度相对零售幅度还略小一点 。
如上图 ，2021年一汽大众零售量为177.84万辆 ，2020年为211.03万辆，同比下滑了15.7% 。
上汽大众，以及前15乘用车大厂也有下滑的 ，但是幅度都不及一汽大众 。
小结
受大众入股 、合作消息提振 ，美东时间2023年7月26日 ，小鹏汽车在美股上涨26.66% ，报收19.455美元 ，涨了4.095 美元。
以大众汽车此次增资小鹏汽车交易价格计算 ，小鹏汽车整体估值为140亿美元左右 。小鹏汽车截至当日美股收盘市值已达168亿美元 。
7月27日 ，港股开盘后，小鹏汽车同样大涨 。最终报收81港元 ，涨了20.50港元，涨幅达33.88% ，截至收盘市值1399亿港元。
大众中国方面，这2 、3年上汽大众也好 、一汽大众也罢，表现确实不太好 。大众中国确实遇到了一些压力 。对了 ，在电动化转型上 ，很难在月度前10榜单上看到大众家族的身影 。
这个问题不解决 ，或许南北大众的地位还要下降。
大众当然很着急 ，与江淮汽车还有合作大众安徽 ，或许会发力电动智能化 ，不知道会否推出此次与小鹏汽车合作的车 ？
此外，2022年10月 ，大众汽车宣布 ，与中国芯片和自动驾驶算法初创企业地平线成立合资公司，开发智能驾驶辅助系统 。
2023年4月 ，大众汽车旗下软件公司与中科创达成立合资公司 ，开发智能互联和信息娱乐系统 。
电池方面 ，大众也有布局。
希望小鹏汽车好运 ，也希望大众汽车这样的巨头可以在新能源 、智能汽车时代实现稳步转型 。
本文未标注出处的财务图表，均源自小鹏汽车 、上汽大众 、乘联会有关公告 ，特此说明并致谢
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